Konjunkturcykeln

"We may never know where we’re going, but we’d better have a good idea where we are." -Howard Marks

Konjunkturcykeln med hög och lågkonjunktur är en av komponenterna som kan ge vägledning om den nuvarande situationen.
Den kan delas in i fyra olika perioder då centralbanker genomför åtgärder för att jämna ut svängningarna.



Royal Londons investeringsklocka är en modell för dom olika perioderna. Ett kort sammanfattning följer.

1. Reflation. Här sker stimulanser och lättnader. Bnp börjar öka. Inflationstrycket är lågt.

2. Återhämtning. Bnp ökar och går över trendlinjen. Inflationstrycket bottnar och börjar stiga.

3. Överhettning. Här sker åtstramningar. Bnp toppar. Inflationstrycket är högt.

4. Stagflation. Bnp sjunker och går under trendlinjen. Inflationstrycket toppar och börjar sjunka.

Reflation - Obligationer	Aktier: Finans, Sällanköpsvaror Obligationer: Statsobligationer Råvaror: Ädelmetaller/Mjuka
Återhämtning - Aktier	Aktier: Industri, Teknologi Obligationer: Företagsobligationer Råvaror: Mjuka/Industrimetaller
Överhettning - Råvaror	Aktier: Material, Energi Obligationer: Högavkastande Råvaror: Industrimetaller/Energi
Stagflation - Cash	Aktier: Telekom, Dagligvaror, Hälsovård, Kraftproduktion Obligationer: Inflationslänkade Råvaror: Energi/Ädelmetaller

Det ska tas hänsyn till att marknaden oftast är framåtblickande.


John Calverley delar upp cykeln i fem delar och tar med bland annat räntor, obligationer och fastighetspriser.



1. Återhämtning.
Stimulerade ekonomisk policy.
Självsäkerheten kommer tillbaka.
Inflationen faller fortfarande.
Korta räntor är låga eller fallande.
Obligationsavkastning bottnar.
Marknaden och råvaror börjar stiga.
Fastighetspriser bottnar.

2. Tidig uppsving.
Ökande självsäkerhet.
Hälsosam ekonomisk tillväxt.
Inflationen håller sig låg.
Korta räntor är neutrala.
Obligationer är stabila.
Marknaden och råvaror är starka.
Fastigheter återhämtar sig.

3. Sen uppsving.
Boom-mentalitet.
Inflationen stiger gradvis.
Policyn blir restriktiv.
Korta räntor och obligationsavkastning stiger.
Marknaden toppar.
Fastigheter och råvaror stiger kraftigt.

4. Ekonomin saktar ned eller går in i recession.
Självsäkerheten faller plötsligt.
Inventariekorrektionen börjar.
Inflationen fortsätter att accelerera.
Korta räntor och obligationsavkastning toppar och börjar falla.
Marknaden och råvaror börjar falla.
Fastigheter toppar.

5. Recession.
Produktionen faller.
Inflationen toppar.
Självsäkerheten är svag.
Korta räntor och obligationsavkastning faller.
Marknaden bottnar.
Råvaror och fastigheter är svaga.

Det sker således olika grader av tillväxt som kan delas upp i fyra faser

Fidelity Institutional beskriver hur faserna påverkar ekonomin och företag i konjunkturcykeln och tar upp bland annat kreditcykeln (utlåning), vinstcykeln, inventariecykeln och inflationstryck. Tidslängderna för faserna kan variera och är inte alltid linjära. Steg kan hoppas över eller så kan det återgå till ett tidigare. Här följer en kortare sammanfattning.

Tidig fas. ~1 år.

Aktiviteten kommer tillbaka. Bnp, anställningar och inkomster ökar

Kredit växer

Vinster stiger snabbt

Policyn är fortfarande stimulativ

Inventarierna är knappa

Försäljningen ökar

Inflationstrycket är lågt

Mitten av cykeln ~3 år. Oftast den längsta perioden.

Tillväxten toppar

Kredit växer snabbt

Vinsttillväxten toppar

Policyn är neutral

Inventarier och försäljning ökar. Balans råder

Inflationstrycket stiger successivt

Sen fas ~1,5 år

Måttlig tillväxt

Kredit dras åt

Vinster är under press

Policyn är åtstramande

Inventarier ökar

Försäljning minskar

Inflationstrycket är högt

Recession ~9 månader

Fallande aktivitet

Kredit sinar

Vinster sjunker

Policyn lättar

Inventarier och försäljning minskar

Inflationstrycket sjunker successivt

Historiskt sett har vissa sektorer tenderat att prestera bättre och sämre under dom olika faserna enligt Fidelity

Howard Marks poängterar att konjunkturcykeln, kreditcykeln och vinstcykeln inte följer varandra utan orsakar varandra.
En bättre konjunktur med ökade vinster kommer att öka utlåningen, som ökar vinsterna och förbättrar konjunkturen och så vidare i en uppåtspiral. Eller tvärtom. I en nedåtspiral. Eftersom att dom sämsta lånen sker i dom bästa tiderna kommer det att ge upphov till stora förluster, som får långivare att vilja sluta låna ut, som leder till förluster och så vidare. Dom mesta tiderna är dock goda tider.

Han nämner även en cykel för psykologi som toppar med eufori och bottnar i depression.

I euforin ses inga risker medan det ses risker överallt i depressionen, vilket är mycket kontraproduktivt för investering.

Marks tar också upp ett sätt att ta temperaturen på marknaden för att få en uppfattning vart vi befinner oss genom att studera olika delar av marknaden. Om det överhettat som leder till övervärderingar eller iskallt som skapar fynd. Det går ej att mäta exakt, men ger verktyg för att göra en bedömning av situationen.

“When things go badly, people become cautious. Then their caution causes things to go well, and when things go well, they become incautious. I think that's a forever cycle.” - Howard Marks

Källor:
Royal London
Fidelity Institutional
The Investor's Guide to Economic Fundamentals, John Calverley
The most important thing, Howard Marks
Mastering the market cycle, Howard Marks