Tillväxtbolag och värdebolag

Många talar ofta om tillväxt och värde för att kunna kategorisera olika typer av företag. Vanligtvis definieras då tillväxtbolag som företag där omsättningen och vinsten är ökande, samt förväntas fortsätta öka. I många fall är betoningen mer på omsättningen i resultaträkningens översta rad, då vinstökningarna ofta ska uppnås längre fram i tiden.

Även tillväxtbolagens marknad brukar växa snabbare än värdebolagens. I många fall tar också tillväxtbolagen marknadsandelar från värdebolagen.

Värdebolag är företag där omsättningen inte växer lika mycket och fokus hamnar mer på vinsten i den nedersta raden i resultaträkningen. Det är oftast bolagen som gjort den största vinsten i förhållande till börsvärdet den senaste tiden. Många cykliska värdebolag har dock vinster som varierar beroende på konjunkturläge. Vanligtvis kännetecknas värdebolagen av låga P/E, P/B och utdelningar.

Det kan med andra ord också sägas att det tänks mer på den nuvarande situationen för värdebolagen medan det läggs större vikt vid framtidsutsikter för tillväxtbolagen.

I och med det finns en dynamik med räntenivån. Om räntan höjs blir pengar i dagsläget mer värdefullt. Det gynnar på så vis många värdebolag som är inriktade mot vinst och kassaflöden för stunden.

Lägre ränta ger i stället fördel åt många tillväxtbolag då framtida kassaflöden kan kalkyleras att vara mer värdefulla.

Däremot är det inte självklart. Det beror också på hur räntehöjningen eller sänkningen påverkar företagen och situationen i helhet.

Ofta är värdebolagen etablerade företag med längre historik medan tillväxtbolag är i början av förtagscykeln. Men det måste inte vara så och företag kan skifta mellan att vara ett värdebolag och tillväxtbolag.

Ett värdebolag kan till exempel expandera på nya marknader, förvärva andra företag, utveckla en ny produkt eller tjänst och lägga om strategin från att inrikta sig på vinst och kassaflöden till att i första hand eftersträva omsättningsökningar.

Vissa branscher kan ha en betydligt större andel tillväxtbolag eller värdebolag, men båda kan hittas i alla sektorer. Det går heller inte att tydligt sortera alla företag som antingen tillväxt eller värde.

Värdeinvestering

Värdeinvestering handlar dock inte om att enbart köpa värdebolag, men utgångspunkten bygger på fundamental analys och aktiers funktion som ägarandelar av företagen.

"Stock values are based on their entire future value of dividends and earnings going out many decades into the future." -Jeremy Grantham

"Intrinsic value can be defined simply: It is the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life. The calculation of intrinsic value, though, is not so simple. As our definition suggests, intrinsic value is an estimate rather than a precise figure, and it is additionally an estimate that must be changed if interest rates move or forecasts of future cash flows are revised." -Warren Buffett

"This is one of the keys to successful investing: focus on the companies, not on the stocks." -Peter Lynch

“Invest only if you would be comfortable owning a stock even if you had no way of knowing its daily share price.” -Benjamin Graham

Det handlar om att försöka komma fram till vart pengarna som placeras kommer att generera mest tillbaka med den planerade tidshorisonten, oavsett om det är ett tillväxtbolag, värdebolag, obligation, fastighet, råvara eller valuta. Alltså vilka investeringar som ger mest värde.

Idealet skulle vara att investera i bra tillväxtbolag till värdebolagspris. Tyvärr erbjuder marknaden sällan detta.

“The intelligent investor is a realist who sells to optimists and buys from pessimists.” -Benjamin Graham

“The intelligent investor gets interested in big growth stocks not when they are at their most popular – but when something goes wrong.” -Benjamin Graham

“Investment success doesn’t come from “buying good things,” but rather from “buying things well.” -Howard Marks

En viktig faktor är således synen på risk. Det måste kunna ses en uppsidepotential som är mycket större än nedsiderisken på sikt. Till exempel ett scenario med en enorm uppsida jämfört med liten nedsida eller en stor uppsida jämfört med nästan ingen nedsida över tid.

Det kan ses som ett sannolikhetsspel där positioneringen avgör risken och möjliggör utsikten för en snöbollseffekt.

“The whole secret to winning big in the stock market is not to be right all the time, but to lose the least amount possible when you're wrong.” -William J. O'Neil

“Rule number 1: Never lose money. Rule number 2: Don't forget rule number 1." -Warren Buffett

"The secret to the companies we own, if there is a secret, is that they actually compound in value more consistently in the market over a long period of time, not because they grow faster, but because they don't really have a downturn. And that's what makes them relatively inexpensive over time because people find that hard to figure out" -Terry Smith

"Clearly, Oaktree doesn’t run from risk. We welcome it at the right time, in the right instances, and at the right price."-Howard Marks

Det går självklart inte att veta på förhand hur det kommer att utspela sig. Men en säkerhetsmarginal ska finnas i åtanke för att kunna göra bra investeringar i det långa loppet.

"Losing some money is an inevitable part of investing, and there’s nothing you can do to prevent it. But to be an intelligent investor, you must take responsibility for ensuring that you never lose most or all of your money." -Benjamin Graham

"Homes in California may or may not have construction flaws that would make them collapse during earthquakes. We find out only when earthquakes occur." -Howard Marks

"There's a big difference between probability and outcome. Probable things fail to happen—and improbable things happen—all the time. That's one of the most important things you can know about investment risk." -Howard Marks

I regel minskas också risker genom att aldrig låna pengar för att handla på börsen.

"I’ve seen more people fail because of liquor and leverage – leverage being borrowed money. You really don’t need leverage in this world much. If you’re smart, you’re going to make a lot of money without borrowing." -Warren Buffett

"Leverage has the potential to turn a reasonably good investment into disastrous gambling.” -Naved Abdali

I had a margin call in 1924, and I swore I never would buy on margin again. That’s one of the main reasons I got through the 1930s.” -Philip Carret

"In addition to magnifying losses as well as gains, leverage carries an extra risk on the downside that isn’t offset by accompanying upside: the risk of ruin.” -Howard Marks

"Using leverage is like playing Russian roulette. It means that you are inevitably going to get a bullet in the head.” -Ray Dalio

"Leverage can never turn a bad investment into a good one, but it has the potential to turn a good investment into a bad one by forcing you to sell at just the wrong point in time.” -James Montier

"When you have a family, and a house, and the market is going down, and you’re on margin, it’s probably too much pressure for you to do the right research and the right kind of thinking to make good decisions.” -Peter Lynch

Målet är att köpa till ett så bra pris som möjligt.

"A great company is not a great investment if you pay too much for the stock.” -Benjamin Graham

"If you are shopping for common stocks, choose them the way you would buy groceries, not the way you would buy perfume.” -Benjamin Graham

"You do not have to trade with him (Mr. Market) just because he constantly begs you to.” -Benjamin Graham

"Traditionally the investor has been the man with patience and the courage of his convictions who would buy when the harried or disheartened speculator was selling." -Benjamin Graham

"Long ago, Ben Graham taught me that - Price is what you pay; value is what you get. Whether we're talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is marked down." -Warren Buffett

"Hopefully, if I offered to sell you my car, you’d ask the price before saying yes or no. Deciding on an investment without carefully considering the fairness of its price is just as silly." -Howard Marks

Ett centralt synsätt inom värdeinvestering är alltså att försöka köpa till ett pris som är lägre än tillgångens faktiska värde och undvika att betala för mycket. Mer eller mindre att eftersträva att köpa enkronor för femtioöringar och sedan ha tålamodet tills marknaden förr eller senare kalibreras rätt. Många gånger kan aktier kortsiktigt röra sig tvärt emot både logik och fundamenta.

“Just because you buy a stock and it goes up does not mean you are right. Just because you buy a stock and it goes down does not mean you are wrong.” -Peter Lynch

"In the short run, the market is a voting machine but in the long run, it is a weighing machine." -Benjamin Graham

“The stock market is a device to transfer money from the impatient to the patient.” -Warren Buffett

"Only when the tide goes out do you discover who's been swimming naked." -Warren Buffett

Men att bara se på ett P/E eller P/B-tal missar helheten. Många nyckeltal är dessutom lätta att försköna och beskriver inte alltid hur lönsamt ett bolag verkligen är och kommer att bli.

Värde

Det är här det komplexa kommer in. Det finns mängder av olika analysmetoder för att göra bedömningar av värdet och vilka kvalitéer som bör prioriteras.

"It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price." -Warren Buffett

“Time is on your side when you own shares of superior companies.” -Peter Lynch

"We did some work on 30 years of investment, looking at baskets of companies, of the sort we invest in, and said, well, on average, what could you pay for those companies in terms of a P/E versus the market and still break even over that 30 years versus the market. And you know, on average you could pay nearly four times the market P/E and still break even."-Terry Smith

Det finns enormt mycket som påverkar vad ett företag ska anses vara värt och framför allt vad det kommer att vara värt i framtiden.

Diskonterade kassaflödesanalyser brukar sägas vara ett av få sätt som är användbart för detta. Alltså att räkna på ett nuvärde av vad bolaget kommer att generera i form av framtida kassaflöden för att komma fram till ett värde.

Dock räcker det inte med matematiska beräkningar för en komplett bild. Även om det kombineras med SWOT-analyser, marknad-, management-, humankapital-, lokalisering och konkurrenskraftsutvärderingar med mera. Till exempel hur nuvarande barriärer står sig framöver. Om konkurrensen ökar eller minskar i branschen. Ifall det råder prispress eller finns prissättningskraft. Vilken effekt ränte-, valuta- och makrofaktorer har på företaget. I hur stor grad företaget är påverkat av omvärldshändelser. Om branschen har strukturell medvind eller motvind. Hur mycket marknadsföring eller forskning och utveckling som behövs. Vilken image, sympati, lojalitet och attraktion företaget har. Huruvida det finns differentierings- eller skalfördelar. Ifall det finns byteskostnader, nätverkseffekter och skalbarhet. Eller om det är helt unika affärsmodeller, varumärken, licenser, patent och teknologier, samt om dessa har möjlighet att förändra världen.

Det är omöjligt att veta allt och vad alla tänker. Ingen kan förutsäga framtiden och marknaden är dynamisk. Men det handlar om att göra så kvalificerade gissningar som möjligt med den tillgängliga informationen och erfarenheten. Det är en blandning av logik och känsla. Logik och rationalitet bör dock vara utgångspunkten. Känslan tenderar att bli bättre ju mer kunskap och erfarenhet som byggs upp.

“Investing in stocks is an art, not a science, and people who've been trained to rigidly quantify everything have a big disadvantage." -Peter Lynch

"It's not supposed to be easy. Anyone who finds it easy is stupid." -Charlie Munger

"In this business, if you're good, you're right six times out of ten. You're never going to be right nine times out of ten." -Peter Lynch

"Good times teach only bad lessons: that investing is easy, that you know its secrets, and that you needn’t worry about risk. The most valuable lessons are learned in tough times." -Howard Marks

“The investing business is about being confident enough to know that you’re right. Yet you have to be humble enough that you recognize when you’ve made a mistake,” -Bill Ackman

“Experience is making mistakes and learning from them.” –Bill Ackman

"It ain’t what you don’t know that gets you into trouble. It’s what you know for sure that just ain’t so." -Mark Twain

“An expert is a person who has made all the mistakes that can be made in a very narrow field.” -Niels Bohr

och som slutord:

"Without a saving faith in the future, no one would ever invest at all. To be an investor, you must be a believer in a better tomorrow." -Benjamin Graham

Kvalitetsbolag

“However, therisk of paying too high a price for good-quality stocks—while a real one—is not the chief hazard confronting the average buyer of securities. Observation over many years has taught us that the chief losses to investors come from the purchase of low-quality securities at times of favorable business conditions. The purchasers view the current good earnings as equivalent to “earning power” and assume that prosperity is synonymous with safety.” -Benjamin Graham

“The question about selling a really great business is never. Because to sell off something that is a really wonderful business because the price looks a little high or something like that is almost always a mistake. It took me a lot of time to learn that. I haven’t fully learned it yet. It’s rare it makes sense. If you believe the long term economics of the business are terrific, it’s rarely makes any sense to sell it.” -Warren Buffett

"The real thing to do with a great business is just hang on for dear life." -Warren Buffett

"Buy good companies, don't overpay, do nothing" -Terry Smith

“The best companies often thrive even as their competitors struggle to survive.“ -Peter Lynch

"The point is, there’s no arbitrary limit to how high a stock can go, and if the story is still good, the earnings continue to improve, and the fundamentals haven’t changed, “can’t go much higher” is a terrible reason to snub a stock." -Peter Lynch

"There’s simply no rule that tells you how low a stock can go in principle." -Peter Lynch

“Selling your winners and holding your losers is like cutting the flowers and watering the weeds.” -Peter Lynch

Vilka egenskaper har då kvalitetsbolag.

Bill Ackman lyfter fram, 1. Enkla och förutsägbara 2. Dominant marknadsposition 3. Begränsad exponering mot externa risker som vi inte kan kontrollera 4. Genererande av fritt kassaflöde 5. Stora inträdesbarriärer 6. Briljant management och styrning 7. Hög avkastning på kapital 8. En stark balansräkning som inte behöver kapital utifrån.

Angående investering i allmänhet betonar Charlie Munger liknande preferenser 1. En förståelse för bolaget 2. Att ledningen har talang och integritet 3. En varaktig inneboende konkurrensfördel 4. Priset ska ha en betydande säkerhetsmarginal.

Att det går att förstå sig på företaget och branschen är en fördel som ofta tas upp. I och med det kan bolagets marknadsposition, värde och framtid estimeras bättre. Det blir helt enkelt lättare att förstå företagets kvalitet.

“Risk comes from not knowing what you're doing.” -Warren Buffett

"If you’re prepared to invest in a company, then you ought to be able to explain why in simple language that a fifth grader could understand, and quickly enough so the fifth grader won’t get bored.” -Peter Lynch

"You can outperform the experts if you use your edge by investing in companies or industries you already understand." -Peter Lynch

Det är emellertid inte nödvändigt att försöka ta reda på allt om ett företag. För mycket fokus på detaljer kan göra att det signifikanta förbises. Det viktiga är att kunna ha en bra uppfattning hur bolaget fungerar, hur det går och den troliga fortsättningen.

"Simplicity is the ultimate sophistication." -Leonardo da Vinci

Externa risker är en faktor som är viktig att ta hänsyn till. Alla företag har risker som kan ändra fundamentala förutsättningar. Vissa företag verkar dock inom branscher med regulatoriska eller uppenbara risker som behöver has i åtanke vid bedömning av säkerhetsmarginalen. Det kan också vara att framtiden hänger på ett binärt utfall, ett beslut eller en enstaka kund. Eller att en konkurrent har möjlighet att introducera en ny vara eller tjänst som omedelbart omkastar företagets situation, förutsättningar och story.

"With every company, there is something to worry about, but the question is, which worries are valid and which are not?" -Peter Lynch

Att agera på nyheter som inte påverkar företaget i grunden eller på lång sikt kan dock många gånger vara onödigt. Överväg i vilken omfattning och tid det har effekt på företaget innan det tas några förhastade beslut. Det ska skiljas på vad som är betydelsefullt och vad som är brus.

“News is important information that may influence your investments. Noise is talk or buzz or some headline that prevents you from seeing a story clearly. News is useful. Noise is a distraction. Calling what’s noise and news after the fact is easy.” -Maria Bartiromo

Inträdesbarriärer och konkurrensfördelar är viktiga för företagets långsiktiga överlevnad. Genom så kallade vallgravar behålls marknadsandelar mer varaktigt från konkurrenter, startups och disruptors. Detta ger också vissa möjligheter till prissättningskraft och bättre vinstmarginaler.

Ju mer unik vara eller tjänst företaget har desto bättre. Andra former av inträdesbarriärer kan vara att det är oerhört kostsamt, tidskrävande och svårt att ge sig in i branschen.

"My idea of a great business is one that has a shortage of competitors." -Peter Lynch

"In business, competition is never as healthy as total domination." -Peter Lynch

Stora fördelar uppstår om företagets kapital kan investeras med hög avkastning. Speciellt gynnsamt är det om kapitalet kan placeras inom områden där företaget har konkurrensfördelar och vallgravar.

"The best business to own is one that over an extended period can employ large amounts of incremental capital at very high rates of return." -Warren Buffett

"If a business earns 18% on capital over 20 or 30 years, even if you pay an expensive looking price, you'll end up with a fine result." -Charlie Munger

"Equities are the only asset in which a portion of your returns are automatically reinvested for you” -Terry Smith

"We are screening to get rid of bad companies. We think there are very few good companies in the world, companies that consistently make a return on their capital above their cost of capital right across their business and economic cycle that you can rely on not to destroy any value for you while you're holding them ... So that's what our screening process is about. It's about looking for companies that right across the business and economic cycle have fundamentals that actually create value by making a high return on capital in cash." -Terry Smith

Genom kontinuerliga framgångar, uthålliga företagsmodeller och vinster som återinvesteras på lönsamma sätt kan ett företag vara värt att behålla för alltid.

"Our favorite holding period is forever" -Warren Buffett

We are not simply hoping to on-sell the investment at a higher price” -Terry Smith

2022-11-10 (Senast uppdaterad 2024-04-18)

Denna sida är i utbildningssyfte och är inte investeringsrådgivning. Handel med värdepapper och finansiella instrument innebär risk där kapital kan förloras.